来源：券业观研君欧维策略
在沪深300指数半年内上涨9.43% 的牛市行情中，明星基金经理徐彦管理的大成兴远启航混合却交出了一份刺眼的成绩单。成立半年净值仅0.9995元，亏损0.05%，84%的资产以现金形式闲置，近乎空仓。
这只首募规模7.57亿元的偏股混合型基金，因与合同约定的“股票投资占比 60%-95%”严重背离，引发基民集体愤怒。东方财富网基金吧里，“踏空”“收管理费却不干活”的质疑声浪高涨，17%的规模缩水更是基民用脚投票的直接体现。
随着9月11日6个月建仓期截止日临近，这只游走在合规边缘的基金，不仅暴露了单只产品的策略矛盾，更将公募基金“旱涝保收”的收费模式、明星经理的信任透支等行业深层问题推向风口浪尖，成为牛市中一道拷问行业良心的“平行线”。
01
预期之外的“零收益”
2025年3月11日，大成兴远启航混合以7.57亿元的首募规模宣告成立。作为基金经理徐彦管理的新产品，这位掌管着193.67亿元规模、年化回报达12.66%的价值派代表，过往多只基金“任职回报翻倍”的业绩，让投资者在募集期踊跃认购。
但现实与预期的断裂来得猝不及防。截至8月20日，该基金净值仅为0.9995元，成立以来亏损0.05%。在同期沪深300指数强势上涨的背景下，这种“零收益”已非简单的业绩落后，而是对投资者预期的彻底颠覆。
规模数据更直观反映了基民的失望。半年间，基金规模从7.57亿元缩水至6.27亿元，17%的降幅并非源于净值亏损欧维策略，而是投资者用脚投票的结果。东方财富网基金吧里，“垃圾”“踏空”“手续费都亏了”的批评声此起彼伏。
“一直不建仓还收管理费，如果不看好市场，为什么要募集？”有投资者在社区平台质问道。更尖锐的质疑直指操作逻辑：“84%的现金持仓，这与货币基金有何区别？”
02
高现金持仓的合规与策略争议
基金二季报揭开了“零收益”的谜底：股票投资仅占基金资产的0.72%，84.3%的资产以银行存款形式闲置，另有14.92%用于买入返售金融资产。这与基金合同中“股票投资占基金资产60%-95%”的约定形成鲜明反差，已游走在合规边缘。
更值得关注的是时间窗口的选择。该基金成立于3月，正值A股新一轮上涨行情启动，而徐彦选择了全程观望。有基民测算，若按首募规模配置沪深300指数基金，半年可获约7000万元收益，足以覆盖费率并实现正回报。但现实是，投资者不仅颗粒无收，还要为“现金管理”支付约1000万元管理费（按1.5%年费率计算）。
对于低仓位，徐彦在二季报中解释为“当前优质股被显著低估的机会减少”“新基金从零开始需谨慎”。但这一说法难以服众：截至二季度末，港股市盈率低于10倍的公司超300家，A股破净股数量维持在百只以上，“找不到低估标的”的理由显失说服力。
券业观研认为，价值投资的核心是发现价值，而非在牛市中消极等待。更值得警惕的是策略摇摆，徐彦坦言其管理的其他基金“本季度收益部分来自短期买卖”，这与其长期倡导的价值投资理念形成反差，也让投资者质疑：新基金是否成了保障老基金业绩排名的“安全垫”？
合规压力已近在眼前。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，偏股型基金需在成立后6个月内将股票资产占比提升至60%以上。该基金将于9月11日满6个月，若未来一个月内突击建仓，能否符合价值投资原则，仍是未知数。
03
明星光环下的机制隐忧
大成兴远启航的困局，实则是公募行业深层矛盾的缩影。
“旱涝保收”的管理费模式首当其冲。该基金成立于公募新规之前，适用1.5%的固定年费率，半年已计提约1100万元管理费，足以覆盖基金经理团队数年薪酬。这种“激励不相容”的设计，客观上纵容了保守操作——管理费落袋后，业绩好坏对短期收入影响甚微。
明星经理的“规模依赖症”同样凸显。徐彦管理的多只老基金成立于市场低位，当前净值处于历史高位，而新基金则以“稳健”之名拖延建仓。这种“老基金积极操作保排名，新基金躺平避风险”的模式，本质上是将投资者信任异化为规模博弈的筹码。数据显示，大成基金旗下多只基金年内收益超20%，唯独徐彦的新基金表现垫底，折射出公司资源倾斜与策略统筹的失衡。
更值得深思的是价值投资理念的异化。当“不建仓”被包装成“坚守价值”，实则混淆了“价值投资”与“消极等待”的界限。正如格雷厄姆所言，价值投资应是“在市场恐慌时贪婪，在市场贪婪时谨慎”，而非在牛市中全程缺席。这种理念走样的背后，是投研团队对产业变迁的迟钝与估值体系的僵化。
基金吧里一位基民的呐喊或许道出了市场心声：“我们需要的是真正的价值坚守，而不是打着价值旗号的不作为。”在现金躺赚活期利息、基民承受机会成本的反差中，公募行业信任透支的代价，终将由全行业共同承担。
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责任编辑：杨赐 欧维策略
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